的高P / E比值意味着股票被高估？

如果您已阅读我的着作涉及投资，投资组合管理和财务独立性，则您知道我是一名未经批准的染色羊毛价值投资者，长期，高度被动的持股。然而，许多人倾向于做出的错误是将其与仅购买低市盈率股票相关联。虽然这种方法肯定在长时间内产生高于平均水平的回报 - 一个关于这个话题的实证数据的重要信息来源称为 投资工作 并由a公司称Tweedy，布朗 - 并不总是理想的行为方式。

了解内在价值和不同业务应得到不同估值的原因

其核心是对世界各项资产内在价值的基本定义很简单：所有的现金流量这将由该资产产生的折现至当前的适当利率，因为机会成本因素（通常是针对无风险的美国国债）和通货膨胀。根据特定业务的性质和经济性，将如何应用于个人股票可能是非常困难的。作为安全分析行业的父亲本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham），恳求他的门徒，不必知道一个男人知道他是肥胖的确切重量，还是一个女人认识她年龄的确切年龄。只关注那些在你的能力范围内明确和正确的机会，而且你知道比平均水平更好，格雷厄姆认为，你有更高的可能性，在长期的时间内遇到令人满意的，甚至不能令人满意的结果时间。

所有企业都不平等。一个广告公司只需要铅笔和书桌，就比钢厂更好，只要开始运营，就需要数千万美元或更多的启动资本投资。所有这些都是平等的，因为在通货膨胀的环境下，所有者（股东）不需要为了资本支出而不再需要现金来维持物业，工厂，和设备。

这也是为什么智能投资者必须区分报告的净收入数字与巴菲特所说的真实的“经济”利润或“所有者”收入。这些数字表示业主可以从业务中取出并在其他地方再投资，花在必需品或奢侈品上，或捐赠给慈善机构的现金数额。换句话说，报告的净收入是什么，因为报告的净收入可以被挤压，这并不重要。相反，重要的是业主可以相对于他或她在业务方面的投资购买多少汉堡。这就是资本密集型企业对长期投资者而言是典型的原因，因为他们认识到很少报告的收入将转化为有形的，流动性的财富，因为一个非常非常重要的基本事实：从长期来看，上涨投资者的净值仅限于基础公司产生的股本回报。还有其他一些事情，比如依靠牛市，或者下一个在线的人比你们公司要付出更多的代价（被称为“更大的傻瓜”理论）是本来就是投机性的。

这个根本观点的结果是，两家公司的收益可能相差1000万美元，而ABC公司只能产生500万美元，另一家则是XYZ公司，“所有者收入”2000万美元。

因此，XYZ公司的市盈率可能比竞争对手ABC高出四倍，但仍处于同一估值水平。

考虑到市盈率高的股票时，安全保证金的重要性

这种做法的危险在于，如果人力心理学考虑得太远，那么理性估值的任何依据很快被扔出窗外。通常情况下，如果您在普通利率环境下为一家公司支付超过15倍的收入（持续创纪录的低利率环境，每收益20倍），则需要认真检查您对未来盈利能力的基本假设，内在价值。就这样说，以这个价格批发拒绝股份是不明智的。一年前，我记得阅读一个故事，详细说明了在20世纪90年代，回顾最便宜的股票是戴尔电脑的收益为50倍。

听起来很疯狂，但是下降到这一点，戴尔所产生的利润就意味着，如果你以相当于2％的收益率的价格购买了这笔利润，那么几乎每一个其他的投资都将被彻底压碎。但是，如果您不了解计算机行业的经济性，未来的需求驱动力，PC的商品性质以及低成本的结构，您是否可以将整个净值投资于这样一项风险较高的业务？给予戴尔比竞争对手更优越的优势，一个致命错误可以消除您的净值的很大一部分的可能性很大？可能不会。

在看待市盈率时，理想的妥协

对于投资者来说，当您获得一笔很好的业务时，就会产生完美的情况，该业务很少或没有资本投入产生大量现金，例如美式运通富国银行在八十年代后期和九十年代初的房地产崩盘期间以5倍的收益交易，或是在2009年大衰退期间的星巴克。

您可以使用的一个好的测试是闭上眼睛，试图想象十年内会有什么样的生意。作为股票分析师和消费者，您认为它将会更大更有利可图吗？利润怎么样 - 如何产生？对竞争格局有什么威胁？当我十多年前第一次写这篇文章时，我列出了一个段落：“一个例子可能会有帮助：你认为Blockbuster仍然是主要的视频租赁特许经营吗？就个人而言，我认为交付模式塑料盘是完全陈旧的，随着宽带变得越来越快，内容最终将直接从工作室流式传输，租赁或直接购买，而无需任何中间人，允许内容创作者保留整个资本。肯定会使我在购买面临如此真正的技术过失问题的企业之前要求更大的安全利润。“事实上，Blockbuster最终破产了。那么你认为现在那个大片是什么呢？